Капитализация компании - это основной показатель эффективности ее работы. Рыночная капитализация: Три способа подсчета

Ставка капитализации имеет большое значение при планировании финансовой или инвестиционной деятельности. В то же время в России ставку капитализации не всегда можно определить с достоверной точностью. Это связано с тем, что информация с различных рынков поступает неполная. Кроме того, зачастую она не совсем соответствует действительности. Что же такое ставка капитализации?

Что такое ставка капитализации?

Этот показатель представляет собой соотношение стоимости имущества и дохода, который оно может принести в течение года. Ставка капитализации позволяет инвестору оценить перспективность вложения денежных средств в тот или иной актив. Существует несколько видов такого показателя. Проанализировав каждый из них, можно лучше понять характерные особенности ставок капитализации.

Характеристика показателя

Например, ставка капитализации без риска предусматривает направление инвестиций в те активы, по которым гарантирован хотя бы возврат вложенных средств. Насколько известно, инвестирования без рисков вообще практически не существует. В этом случае имеются в виду такие вложения, по которым вероятность неприятных случайностей сведена к нулю.

В качестве примера таких инвестиций можно привести капиталовложения, поручителем по которым является государство или надёжный банк из Швейцарии. В то же время рыночные риски неразрывно связаны с финансовыми инструментами вроде акций, облигаций и других ценных бумаг. Доход от подобных вложений напрямую зависит от успешности деятельности эмитирующей их компании.

Инвесторы первыми ощущают низкую доходность бизнеса на вложение в ценные бумаги собственных денежных средств. Но не только этот вид финансирования сопровождают риски. Например, недвижимость является традиционным и одним из самых надёжных способов инвестирования. Тем не менее этот актив также предрасположен к таким рискам, как низкая ликвидность, износ в процессе эксплуатации, а также изменения в законодательстве, в том числе и налоговом.

Методы расчёта ставки капитализации

Какие существуют для ставки капитализации методы расчёта? Их несколько:

• кумулятивного построения;
• связанных инвестиций;
• метод рыночной выжимки;
• метод Инвуда и другие.

На практике наиболее распространённым является метод кумулятивного построения. Какие составляющие ставки капитализации? В этом методе используется принцип суммирования показателя ставки без риска, рыночной премии за риск, а также премии за риск, связанный с капиталовложением в определённый актив. Что это значит? Другими словами, чтобы спрогнозировать вероятную прибыль, необходимо учесть такие показатели, как безрисковая ставка, совокупный уровень рыночных рисков и степень риска относительно определённого актива.

Ставка капитализации недвижимости

В процессе анализа вероятной доходности от вложения средств в недвижимость инвесторы просчитывают прибыль, которую они смогут получить в процессе её эксплуатации. Такой способ позволяет спрогнозировать эффект от инвестиций и сопоставить стоимость покупки объекта с выручкой.

Ставка капитализации для недвижимости рассчитывается с помощью формулы, которая является производной из следующего уравнения:

V = I/R, где:

• V — стоимость объекта недвижимого имущества;
• I — предполагаемая доходность от эксплуатации объекта;
• R — ставка капитализации недвижимости.

Соответственно, ставка капитализации: R = I/V.

Необходимо отметить, что ставка капитализации дохода ещё иногда называется коэффициентом капитализации, нормой капитализации или мультипликатором чистой ренты. Эти термины являются синонимами. Расчёт этого показателя достаточно эффективен и объективен. Это обусловлено фиксированной стоимостью недвижимости, которую задаёт рынок и которую можно выяснить из открытых источников. Кроме того, цена аренды объектов недвижимого имущества также регулируется рынком, что упрощает задачу.

Принципы расчёта ставки капитализации для объектов недвижимости

Необходимо подчеркнуть, что при просчёте доходности объекта из общей суммы выручки следует вычесть обязательные расходы. К ним относятся:

• оплата электроэнергии;
• оплата охраны объекта;
• заработная плата различных служащих;
• другие издержки, связанные с процессом эксплуатации недвижимости.

Кроме того, из параметра I следует вычесть недополученную прибыль по причине сдачи в аренду не всех 100% площадей здания. Также к расходам, которые уменьшают общую доходность, необходимо отнести налоги, проценты по кредитам и другие фиксированные затраты. И только после вычета всех издержек мы получаем чистый операционный доход, который используется в формуле расчёта ставки капитализации недвижимости.

Получив все необходимые данные, мы можем высчитать необходимый показатель по уже приведённой формуле. Рассмотрим пример. Допустим, инвестируются средства в такой тип недвижимого имущества, как складские помещения. Стоимость объекта составляет 50 млн рублей. После вычета всех издержек инвестор определяет, что чистый операционный доход составит 13 млн рублей в год. Чтобы определить ставку капитализации на недвижимость, необходимо воспользоваться формулой: 13 млн /50 млн = 0,26. Это значение показывает, что каждый год от сдачи складских помещений в аренду инвестор будет получать 26% от своих инвестиций.

Выбор объекта недвижимости с наибольшей ставкой капитализации

При выборе объекта недвижимого имущества для вложения денежных средств следует отдавать предпочтение тем, которые имеют наивысшую ставку капитализации. Кроме того, необходимо отметить, что без учёта подобного коэффициента невозможно спрогнозировать эффективность инвестиций и осуществить оценку объекта перед его приобретением. Также требуется проводить анализ рынка и отслеживание важных экономических показателей на основании имеющихся данных по вложениям в недвижимость.

В процессе полного мониторинга следует обобщать получаемую информацию. При этом оценивать необходимо различные сегменты рынка недвижимости. Впоследствии эта информация послужит ориентиром и позволит провести корректную оценку объекта. Кроме того, она дает возможность осуществить качественный сравнительный анализ имеющихся расчётных показателей и средних цифр по рынку.

Метод связанных инвестиций

Зачастую для приобретения объектов недвижимости используется сумма собственного и заёмного капитала. Поэтому для корректного вычисления нормы капитализации необходимо учитывать оба источника инвестиций. Как расчитать показатель? Для определения коэффициента капитализации в таком случае используется метод прямых инвестиций, или, как его ещё называют, техника инвестиционной группы. При этом формула ставки капитализации для кредитных средств выглядит следующим образом:

Рм = ДО/ИК, где:

• Рм — коэффициент капитализации заёмных средств, или ипотечная постоянная;
• ДО — ежегодные платежи по заёмным средствам;
• ИК — основная сумма ипотечного кредита.

При этом норма капитализации для собственных денежных средств рассчитывается по формуле следующего вида:

Ре = ДП/К, где:

• Ре — норма доходности собственного капитала;
• ДП — денежный поток за год до уплаты всех налогов;
• К — величина собственного капитала.

Общая ставка капитализации при использовании метода прямых инвестиций определяется с помощью расчёта средневзвешенного значения первых двух показателей: Р = M x Рм + (1 - M) x Ре, где M — часть взятых в кредит средств в общей стоимости объекта.

Метод рыночной выжимки

Этот метод предусматривает использование в расчёте ставки капитализации показателя чистого операционного дохода от деятельности аналогичной компании или от её объектов недвижимости, а также от стоимости продажи её активов. Для определения коэффициента капитализации методом рыночной выжимки необходимо чистый операционный доход разделить на стоимость аналогичного объекта или компании.

Как это понимать? Другими словами, для определения ставки капитализации искомой компании используются показатели базовой формулы коэффициента капитализации, но для другого аналогичного предприятия, которое занимает тот же сегмент рынка и сопоставимо по размерам. Характерной чертой этого способа расчёта является отсутствие учёта прибыли на инвестиции и возвращение капиталовложений.

У этой методики есть как достоинства, так и очевидные минусы. К положительным характеристикам можно отнести относительную простоту определения коэффициента капитализации. Ставка, рассчитанная таким способом, имеет и свои минусы. Например, к недостаткам можно отнести отсутствие необходимых данных относительно чистого операционного дохода и стоимости продаж компании, которая взята за основу для анализа. Поэтому подобрать корректные и подходящие примеры не всегда представляется возможным.

Метод Инвуда

Это метод используется в тех случаях, когда, согласно прогнозу, на протяжении всего инвестиционного цикла доход от вложений будет составлять равновеликие величины. При этом часть дохода представляет собой выручку от инвестиций, а другая — возврат вложенного капитала. Сумма возмещения капитала реинвестируется. При этом учитывается коэффициент дохода на инвестиции. Определить ставку капитализации при условии получения равновеликой выручки можно, получив сумму ставки дохода на вложения и фактора фонда возврата для того же процента.

Коэффициенты капитализации - группа параметров, которые характеризуют деятельность предприятия и способность правильно использовать имеющийся в распоряжении . К таким параметрам могут быть отнесены следующие коэффициенты - финансовой устойчивости, финансовой автономии, финансового риска, маневренности собственного капитала.

Коэффициент капитализации – параметр, представляющий собой соотношение заемного капитала компании к ее суммарной капитализации. Задача коэффициента капитализации – отобразить, насколько грамотно используется личный . Международное название коэффициентов капитализации – «Capitalization ratios».

Коэффициент капитализации – показатель, который рассчитывают финансовые аналитики для оценки инвестиционной привлекательности предприятия. Расчет производится путем деления общей суммы обязательств предприятия к его общей капитализации. Чем ниже единицы результат, тем выше уровень устойчивости организации. В данном случае – это суммарная стоимость компании, сформированная из двух показателей – прямой рыночной цены активов и других ресурсов нематериального характера.

Коэффициент капитализации (для недвижимости) – параметр, который показывает корреляцию между рыночной ценой объекта недвижимости и общим объемом прибыли, генерируемой в процессе эксплуатации здания (к примеру, сдача помещений в аренду).

Сущность и особенности коэффициентов капитализации

По своей структуре коэффициенты капитализации входят в основную группу, характеризующую устойчивость компании в целом и ее платежеспособность в долгосрочной перспективе. Как правило, коэффициенты капитализации находятся в одной группе с другими важными параметрами, к примеру, коэффициентами финансового рычага. Сюда же относятся параметры, характеризующее отношение собственных и заемных средств компании.

По своей сущности коэффициент капитализации помогает определить, насколько руководство компании качественно и эффективно распоряжается капиталом. Также по данному параметру можно судить о зависимости организации от заемного капитала. По сути, коэффициент капитализации – это параметр, характеризующий устойчивость предприятия в текущих рыночных условиях.

Числовое значение коэффициента анализируется следующим образом :

1. Если коэффициент капитализации с течением времени падает , то можно сделать следующие выводы:

Руководству удалось заработать больше чистого дохода на времени;
- предприятию удается финансировать текущую деятельность за счет личных средств;
- повышается инвестиционная привлекательность объекта.

2. Если коэффициент капитализации с течением времени растет , то это говорит о следующем:

Компания в процессе деятельности стала больше зависеть от заемных средств;
- повысился риск предпринимательской деятельности. В любой момент компания может не рассчитаться по краткосрочным обязательствам и объявить себя банкротом;
- падает инвестиционная привлекательность. Вероятность привлечь кредитные средства в такое близится к нулю.

Коэффициент капитализации – настоящий помощник для нескольких участников рынка :

- инвесторов , которые планируют вложить свои средства в то или иное предприятие. Чем выше параметр капитализации имеет компания, тем больше перспектив для потенциального инвестора, и тем выше вероятность, что он вложит свои средства в . С другой стороны, слишком высокий коэффициент – это также плохо, ведь снижается доходность компании, и как следствие, уменьшается инвестора;

- кредиторов . Здесь ситуация складывается противоположным образом. Чем ниже коэффициент капитализации, тем больше устойчивость компании и тем безопаснее кредитовать такую организацию. В своей практике при выдаче коммерческого кредита большинство банков оценивают данный коэффициент. Его параметр является одним из критериев в принятии решения о выдаче займа;

Финансовых аналитиков компании. Анализ коэффициента капитализации проводят и работники компании, чтобы определить реальную зависимость предприятия от заемных средств и выработать механизм для дальнейшего повышения этого параметра.

Коэффициент капитализации имеет множество синонимов, которые встречаются в современной финансовой литературе. Данный параметр называют коэффициентами финансового левериджа, финансового риска, привлечения, самофинансирования, отношения заемных и личных средств и так далее.

Еще один важный момент – нормативный коэффициент капитализации. В большинстве книг по экономике и финансам рекомендуемая величина данного параметра – единица. То есть компания должна в равной степени иметь как собственный, так и (соотношение 50 на 50).

На практике в экономически развитых странах показатель коэффициента капитализации выше и составляет около 1,5. Это значит что в предприятии 60% - это заемные средства, а 40% - .

При этом норматив коэффициента финансового риска во многом зависит от целого ряда факторов – сферы деятельности компании, рентабельности производства, срока существования, отрасли, размеров организации и ее фондоемкости, срока работы на рынке и так далее. Следовательно, при проведении анализа расчетный коэффициент капитализации всегда сравнивается с предприятием аналогичной отрасли. В этом случае анализ будет максимально полным.

Расчет коэффициентов капитализации

На сегодня есть несколько методик расчета коэффициента капитализации. Данный параметр можно рассчитать для общего дохода предприятия, включающего в себя чистую или балансовую прибыль. Расчет может быть произведен и из учета денежного потока, состоящего из определенного вида прибыли и амортизации. Многое зависит от того, в каких величинах оценивается компания.

Сегодня слово «капитализация» можно услышать довольно часто в новостях экономического характера. Ее основными показателями принято считать два: рост либо падение.

Среди экономистов бытует мнение, что капитализация компании - это своеобразная ее стоимость. При этом необходимо отметить, что эти два показателя находятся в прямой пропорциональности. Так, чем выше капитализация, тем дороже компания. При снижении показателя капитализации теряется стоимость.

Капитализация компании - это стоимость ее акций на бирже. Например, при активной покупке акций и стоимость предприятия повышается. Интересной особенностью данных ценных бумаг является то, что сам субъект хозяйствования к ним не имеет никакого отношения. Единственное, что он может - их скупить обратно (зачастую именно так и происходит). При этом акции могут не сопровождаться Однако всегда являются своеобразным «товаром».

Проведенный анализ показал незначительное количество исследований в сфере капитализации. В основном она рассматривается с точки зрения роста Основной упор при этом делается на акционерные общества благодаря наличию их акций в свободном обращении. Оценка их стоимости производится на основе таких ценных бумаг.

Отечественный рынок показывает, что капитализация компании - это показатель, оценку которого целесообразно проводить, основываясь на зарубежной практике. Из-за его ограниченной сферы применения капитал в акционерной форме не получил своего широкого распространения. Поэтому при таком подходе возникает вероятность выпадения существенной части российских предприятий.

Основываясь на исследованиях отечественных ученых (например, Гальцевой Е. В.), в научной литературе сформирован рейтинг капитализации компаний, зависящий от различных форм ее проявления на отечественном рынке. Так, исходя из механизма увеличения капитализации, можно выделить три ее основные формы (реальная, субъективная и фиктивная (рыночная)). Все указанные формы должны быть обязательно отражены в третьем разделе баланса предприятия как увеличение собственных источников для финансирования. При этом им присущи разные источники возникновения и инициирования. Остановимся подробнее на каждой форме.

Реальная капитализация компании

Это отображение в отчетности естественного результата ее финансово-хозяйственной деятельности. Так, у эффективно работающего предприятия всегда существует положительный результат от основной деятельности. Повышение капитализации компании показывает ее способность генерировать свои доходы с последующим расширением бизнеса и получением более высокой прибыльности в будущем.

Субъективная капитализация

В этом случае данный контролируется внутренним менеджментом. Стоимостные носят субъективный (договорной) характер. Поэтому и увеличение стоимости имущества может считаться субъективной операцией, так как капитализация, сформированная таким образом, может исчезнуть в любой момент (изменения рыночной конъюнктуры или политической ситуации в стране).

Фиктивная (рыночная) капитализация

Капитализация компании - это ее которая представлена произведением цены акций и общего их числа (Р. Кох). Рост такой стоимости находит свое отражение в балансе (в активе). Основное отличие данной формы капитализации от предыдущего - инициирование осуществляется не внутренним менеджментом, а внешними структурами, осуществляющими на бирже котировки акций.

Доброго времени суток, мои дорогие посетители и читатели. Сегодня мы с вами поговорим про уровень капитализации компании, и что может негативно повлиять на него. Да, эта тема достаточно далека от трейдинга и криптовалют, но, с точки зрения экономики и общего развития, я думаю, что эта тема будет полезной.

Кроме того, оценка капитализации компании очень важный фактор, который надо учитывать. Если ты потенциальный инвестор и хочешь инвестировать в акции той или иной компании, то оценка уровня капитализации является важным вопросом, который ты должен учесть. В общем, я попытаюсь простым языком объяснить, что негативно может повлиять на уровень самой капитализации.

РИСК ИЗМЕНЕНИЯ ЦЕН НА ТОВАРЫ

Всегда есть риск того, что резкие колебания цен того или иного товара, могут негативно повлиять на профильное предприятие и уровень его капитализации. Например, если компания занимается продажей товаров, то резкий рост этих товаров будет выгоден и, наоборот, если цена на товары снижается, то компании будет невыгодно это и её уровень капитализации может упасть.

С другой стороны, если профильная компания занимается закупкой товаров, то снижение их стоимости сыграет на руку и ей и уровню капитализации, а вот повышение этой стоимости будет негативным фактором для компании и уровня капитализации.

Так как тут идет речь о цене, то уместным будет посмотреть на то, как подходить к вопросу, когда важна .

Но, на самом деле скажу, что эти риски могут повлиять даже на те предприятия, которые с товарами никак не связаны. Например, резкий рост стоимости товаров может вынудить население той или иной страны экономить, что, конечно, скажется на сфере услуг в общем.

НЕГАТИВНОЕ ОСВЕЩЕНИЕ В СМИ

Это прямой риск того, что бизнес компании, у уровень капитализации соответственно может пострадать от негативного освещения в СМИ. Поток новостей сегодня безграничен, потому никакая компания не способна застраховаться от этого.

Например, новость об аварии на АЭС Фукусима в 2011 году вызвала дикий резонанс на рынке, и акции многих японских компаний просто резко упали в цене, с ней и уровень капитализации. Рынок – это люди, а людям свойственно паниковать, по сему, та или иная новость может вызвать дикую реакцию рынка. Понятное дело, что более глобальные новости могут вызвать еще более крупные неприятность, начиная от падений бирж и заканчивая глубоким кризисом страны.

Стоит понять, что рынок – это отражение мнений людей. Люди на различные форс-мажорные обстоятельства могут реагировать неоднозначно, потому как в дело вступают эмоции. А там, где есть эмоции, там уже нет места холодному расчету, соответственно, спрогнозировать реакцию невозможно, именно поэтому после публикации неожиданных новостей, рынок может жутко бултыхать!

РИСК ИЗМЕНЕНИЯ РЕЙТИНГА

Как правило, есть так называемый кредитный рейтинг, в рамках которого предприятию начисляется определенная экономическая оценка, которая с течением времени может меняться. Есть что-то типа такого и для тех компаний, чьи акции торгуются на бирже. В данном случае, есть специальный рейтинг аналитиков, где акциям начисляют определенные оценки.

Ясное дело, что такие экспертные оценки могут стать серьезным триггером психологического плана. Например, представь себе, что у акций компании была высокая оценка, но через год при выдаче новых оценок, она оказалась значительно хуже показателей предыдущего года. Понятное дело, что это может негативно сказаться на уровне капитализации, что станет следствием падения уровня цен акций, так как инвесторы элементарно начнут их сбагривать.

СМОТРЕТЬ ВИДЕОПРЕВЬЮ К СТАТЬЕ

Опять же, тут работает тонкая психологическая нить. Она в который раз показана, что за всеми этими ценами стоят люди, их ожидания, надежды, страхи и намерения. Вот эти всякие рейтинги часто отслеживают инвесторы, и на основании данной информации, они потом думают, как в дальнейшем поступить со своими инвестициями.

РИСК СТАТЬ АНАХРОНИЗМОМ

Это риск того, что бизнес компании может стать неким подобием динозавра, только в экономическом плане. Стоит понимать, что действительно успешных компаний не так много, а еще меньше тех компаний, которые работают уже очень долго, то есть, доживают до своего 100 летия.

Рынок очень динамичен, он меняется, по сему, если компания не будет под него подстраиваться и менять бизнес-концепцию в нужные периоды, то она вполне может стать тем самым динозавром. Рынок – это в первую очередь жесткая конкуренция, а с дальнейшим совершенствованием современных технологий, эта конкуренция становится еще более ужесточенной. В данном случае, с течением времени всегда может появиться конкурент, который даст схожий товар, но более высокого качества и по сниженной цене. Понятное дело, что тогда компания планомерно впадет в стагнацию, а там и до банкротства недалеко.

ОБНАРУЖЕНИЕ ОРГАНАМИ ДЕТАЛЕЙ

В данном случае, речь идет о том, что условный аудитор может найти некие пикантные детали у компании, которые могут привести к краху самой системы. Это может быть что угодно: воровство со стороны руководства, махинации, подставная отчетность и прочее.

Если такая информация всплывет, то она может нанести непоправимый ущерб имиджу компании. После такого серьезного удара выстоять будет очень тяжело. На самом деле, такие случаи не единичны, например, компания ENRON.

ЗАКОНОДАТЕЛЬНЫЙ РИСК

Тут идет речь о взаимоотношении направлении бизнеса и действующего законодательства. В данном случае, правительство может ввести ограничения конкретно в отношении компании или на отрасль в целом. Ясное дело, что это все негативно скажется на инвестициях людей, которые вложили свои деньги в компанию или отрасль.

Теоретически, правительство выступает неким буфером между бизнесом и населением страны. Правительство будет вмешиваться всякий раз, когда бизнес будет явно давить на общество или не будет саморегулироваться. Но на деле, правительства частенько перестраховываются, инициируя, порой, совершенно глупые законы, которые необоснованно придавливают бизнес.

ИНФЛЯЦИЯ И ПРОЦЕНТНЫЕ СТАВКИ

Например, если процентные ставки повышаются, то бизнес, который нуждается в финансировании, может столкнуться с проблемами. Грубо говоря, затраты этой компании будет возрастать, и держаться на плаву будет куда сложнее.

К примеру, если возрастание процентных ставок идет на уровне инфляции, то компания может столкнуться с проблемами, так как покупательская способность денег падает. В общем, инфляция и повышение процентных ставок могут проявляться как отдельно, так и одновременно, что может оказать негативный эффект на компанию.

РИСК МОДЕЛИ

Всегда есть риск того, что общая модель или концепция, которая заложена в основу бизнеса, может стать неправильной. От неправильной модели страдают те компании, которые ее используют. В данном случае, частенько может включиться некий эффект домино, когда крупные компании на дно будут тянуть за собой другие компании более мелкого порядка.

К примеру, ипотечный кризис, который состоялся в период 2008-2009 года, явно показал, что изначально неверная модель может оказывать серьезные негативные влияния даже на экономики крупных стран.

ВЫВОДЫ

В общем, если говорить про риски, то я в который раз говорю, что риски являются частью бизнеса, и вытеснить их не получится никак. Нет такой компании, направления бизнеса или даже экономики, которая не была бы подвержена рискам. Кроме того, хочу напомнить, что рынок – это живая экосистема, которая способна очень агрессивно реагировать на любые изменения рынка.

Суть в том, что рынки далеко не всегда бывают рациональны. Любые форс-мажорные новости очень сильно отражаются на рынке. Как я неоднократно говорил, где есть эмоции, там нет рациональности, соответственно, прогнозировать что-то уже не имеет никакого смысла.

В целом, бизнес и трейдинг очень сильно перекликаются. Я бы сказал, что трейдинг является неким направлением бизнеса, по сему, чтобы быть тут успешным, надо в первую очередь мыслить, как настоящий бизнесмен. Бизнес-хватка, они или есть, или ее нет, все очень просто!

Ну что же, вот такой вот материал, и, надеюсь, он будет тебе полезен. Буду с тобой прощаться,желаю удачи и до новых встреч!

Способ финансирования, при котором фирма приобретает новый капитал в обмен на ценные бумаги, дающие право на долю собственности в компании. В отличие от кредитного финансирования, где в случае нормального обслуживания финансирования переход прав на долю собственности не происходит, инвестиции предполагают, что инвестор приобретает долю собственности тем или иным способом. Прямой способ, при котором инвестор приобретает обыкновенные акции, практикуется в ряде стран, включая Россию. В странах с развитым финансовым правом, в особенности США и Великобритании, фирмы часто прибегают к выпуску производных ценных бумаг (деривативов) и условно-правоустанавливающих договоров. Наиболее популярные методы:

1. Конвертируемые привилегированные акции различных классов (convertible preferred stock) - как способ инвестирования венчурными фондами;
2. Конвертируемые долговые обязательства (convertible note) - для ангельских инвестиций, которые предполагают последующие венчурные инвестиции;
3. Варранты (warrants) - документы, дающие право на приобретение ценных бумаг по фиксированной цене.

Кроме того, стартапами практикуется выпуск опционов (options) и ограниченных в обращении акций (restricted stock) для поощрения и мотивации сотрудников, но эти ценные бумаги не являются методом привлечения инвестиций, - их цена и объем выпуска, как правило, символическая или компенсирующая.

Номинальными параметрами инвестиционной сделки являются цена приобретения ценной бумаги и число приобретаемых ценных бумаг. Эти параметры определяются соотношением:

Сумма инвестиций = Число приобретаемых ценных бумаг × Цена за одну ценную бумагу

Номинальные параметры не является материальными - одна и та же сумма инвестиций может быть выражена любым соотношение числа ценных бумаг и их цены. Эти параметры в свою очередь подчиняются соотношению:

Число приобретаемых ценных бумаг = Общее число выпущенных фирмой ценных бумаг × Доля инвестора

Выпущенными (issued) ценными бумагами являются те, которые фирма передала их владельцам. Ценные бумаги, разрешенные к выпуску, но не распределенные (authorized but not issued), в расчете долей капитала не участвуют.

Следует учесть, что те ценные бумаги, которые являются обеспечением деривативов на обыкновенные акции, тоже участвуют в расчете параметров сделки, хотя юридически и не являются «выпущенными». Номинальная доля инвестора, рассчитанная только с учетом долей уже действующих владельцев, выше «полностью разводненной» (fully diluted) доли, определяемой для гипотетической ситуации, в которой все деривативы на обыкновенные акции обращены в обыкновенные акции. Эту ситуацию вполне реальна в случае поглощения фирмы, когда все выпущенные ею деривативы третьих лиц, как правило, приходят к исполнению автоматически, а опционы сотрудников могут подлежать обязательной конвертации сразу или с отсрочкой от нескольких месяцев до года. Фирмы-покупатели, как правило, стремятся конвертировать опционы сотрудников в свои эквивалентные опционы, чтоб продолжать удерживать сотрудников, но это не обязательное условие.

Материальными параметрами сделки, помимо суммы инвестиций, является стоимость фирмы. Именно она определяет, какую долю собственности приобретет новый инвестор.

Доля инвестора = Сумма инвестиций / (Стоимость фирмы до инвестиций + Сумма инвестиций)

В инвестиционной практике часто применяются термины pre-money и post-money, обозначающие стоимость фирмы на момент инвестирования и после инвестирования. «Стоимость фирмы до инвестиций» и «pre-money» - эквивалентные и взаимозаменяемые термины. Стоимость фирмы после инвестирования равна сумме стоимости фирмы до инвестирования и полученной в качестве инвестиций суммы денег:

Post-money = Pre-money + сумма инвестиций

Итак, теперь вы знаете достаточно слов, чтоб разговаривать с профессиональными инвесторами на общем птичьем языке. Предметом этого разговора всегда будут две суммы: сумма инвестиций и текущая стоимость фирмы, или, как еще ее принято называть, рыночная капитализация.

Рыночная капитализация фирмы = Число ценных бумаг фирмы × Фактическая рыночная стоимость одной ценной бумаги фирмы

Рыночная капитализация фирмы - цена, за которую фирма может быть приобретена целиком, если исходить из текущей фактической стоимости ее ценных бумаг

Вопрос о том, во что фирме обойдутся инвестиции, сводится к тому, какая сумма инвестиций ей нужна и сколько стоит фирма. Сумму инвестиций мы уже научились рассчитывать. Остается вопрос: сколько стоит фирма и можно ли эту сумму рассчитать?

Фирма имеет следующие свойства:

1. Способность создавать денежный поток
2. Текущую рыночную цену
3. Возможность быть проданной по более высокой цене

Этим свойствам фирмы соответствуют три основных способа подсчета стоимости фирмы:

1. Метод сравнимых показателей (comparables)
2. Переговорный

Метод DCF мы уже подробно разобрали ранее. Рассмотрим остальные два метода.

Метод сравнимых показателей предполагает, что сходные по своим свойствам компании должны стоить в одинаковых условиях сходные суммы. Предположим, что существуют две фирмы A и B, ключевая метрика которых относится друг к другу, как Sa/Sb, а во всех остальных отношениях эти фирмы подобны друг другу: у них совпадают вид деятельности, структура затрат, структура спроса и т.д.. Известно, что рыночная капитализация фирмы A равна сумме N. Метод сравнимых показателей предполагает, что рыночная капитализация фирмы B равна (N × Sa/Sb).

Этот метод применяют чаще всего в тех случаях, когда рынок непрозрачен или малоликвиден. В качестве сравнимых показателей можно использовать, например, следующие соотношения:

PE Ratio	Price-Earnings Ratio PE = Капитализация / Прибыль компании
PS Ratio	Price-Sales Ratio PS = Капитализация / Продажи компании
Price Book Ratio	Price Book Ratio PB = Капитализация / Активы компании
ROE	Return on Equity ROE = Чистая прибыль / Капитал
Days" Sales in Cash	Days" Sales in Cash DSC = Кэш и эквиваленты / Объем продаж за день

Если финансовые результаты фирм недостоверны, можно использовать нефинансовые метрики. Оценка фирм «по активам», «по производственной мощности» достаточно распространена на развивающихся рынках, а в онлайновом бизнесе признанной является мерка «по глазам» (eyeballs) - по численности аудитории ресурса или приложения.

При использовании этого метода необходимо учитывать, что, как правило, сравнимыми являются не просто одинаковые показатели, но одинаковые показатели, полученные в один и тот же, или близкие временные периоды. Капитализацию фирм определяет рынок, а его уровень может серьезно колебаться.

Третий метод, переговорный, предполагает, что инвестор определяет цену, опираясь на свою стоимость капитала и на ожидаемую доходность. Он как бы продает фирме капитал по текущей рыночной цене. В этом случае факторами расчета являются горизонт инвестирования, требуемая доходность и ожидаемая цена продажи фирмы «на выходе», позволяющие определить максимальную цену, в которую инвестор готов оценить фирму сейчас. Кроме того, имеют значение деловые обычаи: например, общепринятая совокупная доля «ангелов» по конвертируемому долговому обязательству колеблется в районе 20%, а венчурные фонды чаще всего приобретают долю от 20% до 40%, и почти никогда - выше 50% (последнее связано с учетной политикой, требующей консолидировать контрольные пакеты в отчетность фирмы-владельца, и связанные с этим налоговые последствия). Зная сумму инвестиций, желаемую доходность и принятые доли, стороны определяют условия сделки на переговорах с учетом этих ограничений.

Именно этот последний метод чаще всего и применяется в фактической инвестиционной практике, а в случае со стартапами - он практически единственный.

Но каким бы способом не пользовался аналитик для определения стоимости фирмы, единственный достоверный способ определить ее стоимость точно - это фактически состоявшаяся инвестиционная сделка, которая и определяет рыночную капитализацию. Пока за оценкой не стоят реальные деньги, это просто интеллектуальное упражнение. Критерий инвестиционной истины - только рынок, каков бы он ни был.